Kopanie Bitcoinów

Dostępne dane finansowe ORAX obejmują pierwsze trzy miesiące działalności komercyjnej w zakładzie w Paragwaju (wrzesień–listopad 2025 r.). W tym okresie firma wykazała silne marże brutto i operacyjne na stosunkowo małej, ale rosnącej bazie przychodów, co potwierdza ekonomiczną opłacalność konfiguracji 2 MW przy obecnej taryfie energetycznej i warunkach sieciowych.

Wszystkie poniższe kwoty wyrażone są w EUR, przeliczone z USD po przykładowym kursie 1 USD = 0,86 EUR.

Kluczowe wskaźniki finansowe

(Wartości w tys. EUR, zaokrąglone)

Rozpoznawanie przychodów odbywa się zgodnie z firmowym podejściem „wydobądź i trzymaj” (mine-and-hold): miesięczny przychód jest obliczany jako cena BTC na koniec miesiąca pomnożona przez liczbę BTC wydobytych w tym miesiącu, bez konieczności faktycznej sprzedaży BTC. Jest to ujęcie rynkowe (mark-to-market) wytworzonej wartości ekonomicznej, a nie zrealizowany dochód gotówkowy.

Analiza przychodów i rentowności

We wrześniu 2025 r., pierwszym miesiącu prezentowanego okresu, ORAX wygenerował około 51 tys. EUR przychodu przy marży brutto na poziomie 75% i przybliżonej marży netto wynoszącej 63%. Odzwierciedla to małą, ale wydajną działalność o mocy 2 MW, z niską bazą kosztową i ograniczonymi kosztami stałymi.

W październiku 2025 r. przychody wzrosły prawie trzykrotnie do około 145 tys. EUR, co było podyktowane wyższą produkcją i ceną BTC, podczas gdy marże brutto i netto pozostały na bardzo wysokim poziomie, odpowiednio około 71% i 62%. Wskazuje to na dobrą skalowalność struktury kosztów wraz ze wzrostem produkcji oraz na fakt, że dodatkowe przychody w dużej mierze przełożyły się na zysk operacyjny.

W listopadzie 2025 r. przychody spadły do poziomu około 118 tys. EUR, co w dużej mierze odzwierciedlało ruchy cen BTC i normalną zmienność z miesiąca na miesiąc. Marża brutto obniżyła się do około 65%, a marża netto do około 52%, ale działalność pozostała wysoce rentowna pod względem ekonomicznym.

W ciągu tych trzech miesięcy łącznie ORAX wygenerował:

• Przychody w wysokości około 315 tys. EUR

• Zysk brutto w wysokości około 219 tys. EUR

• Zysk netto (operacyjny) w wysokości około 183 tys. EUR

Odpowiada to ogólnej marży brutto na poziomie około 69% i marży netto na poziomie około 58% w tym okresie.

Kluczowe trendy i obserwacje finansowe

Dane z pierwszych trzech miesięcy wykazują rentowny profil na wczesnym etapie z bardzo wysokimi marżami procentowymi, co jest spójne z niskimi bezpośrednimi kosztami energii i zwartą strukturą organizacyjną.

Marże brutto i netto naturalnie wahają się wraz z ceną BTC i warunkami sieciowymi, ale różnica między całkowitym kosztem produkcji na BTC a wartością rynkową wydobytego BTC jest w tym okresie znaczna. W przeliczeniu na jednostkę, wewnętrzne obliczenia dla okresu wrzesień–listopad wskazują na całkowity koszt produkcji (energia + usługi + koszty ogólne) wynoszący około 36–37 tys. EUR na BTC, w porównaniu ze średnią zrealizowaną wartością około 88 tys. EUR na ekwiwalent BTC, co oznacza marżę ekonomiczną rzędu 58%.

Koszty operacyjne są skromne w ujęciu bezwzględnym i pozostają niskie w stosunku do przychodów, co odzwierciedla szczupły zespół wewnętrzny oraz outsourcing funkcji pobocznych. Wspiera to silną dźwignię operacyjną: wraz ze wzrostem mocy produkcyjnych i wydobycia BTC, ORAX spodziewa się, że znaczna część dodatkowych przychodów przełoży się na przyrostowy zysk operacyjny, pod warunkiem że taryfy energetyczne i warunki sieciowe pozostaną zasadniczo zgodne z obecnymi założeniami.

Jednocześnie historia finansowa w ramach obecnego modelu jest bardzo krótka (trzy miesiące), a wyniki są ze swej natury wrażliwe na cenę BTC, trudność wydobycia i czas pracy. Obecne dane należy zatem postrzegać jako wstępny dowód koncepcji dla konfiguracji 2 MW i wybranego podejścia „wydobądź i trzymaj”, a nie jako w pełni reprezentatywną próbę dla różnych etapów cyklu Bitcoina.

Plan wzrostu

ORAX znajduje się obecnie we wczesnej fazie skalowania swojej paragwajskiej platformy. Obiekt działa przy obciążeniu czynnym wynoszącym około 2 MW, podczas gdy podstawowa infrastruktura elektryczna i fizyczna została zaprojektowana i przygotowana do obsługi stopniowego wzrostu do około 8 MW, z technicznym potencjałem osiągnięcia 8–10 MW w ramach istniejącej sieci energetycznej. Platforma jest wykorzystywana wyłącznie do wydobycia własnego; do tej pory nie skomercjalizowano żadnych mocy hostingowych dla podmiotów trzecich.

Główna ścieżka rozwoju firmy jest zatem prosta: po pierwsze, pełne wykorzystanie istniejącej lokalizacji do jej projektowej mocy 8 MW, a po drugie, tam gdzie to możliwe, zbadanie dalszej rozbudowy dostępnej mocy elektrycznej na podobnych warunkach ekonomicznych. Innymi słowy, wzrost definiuje się przede wszystkim jako progresywne „wypełnianie” obecnej lokalizacji dodatkowym sprzętem ASIC, a nie jako dywersyfikację geograficzną czy przejście na usługi hostingu dla klientów.

Strategicznie ORAX zamierza realizować spójną sekwencję działań: wydobywać BTC, utrzymywać je w bilansie, wykorzystywać część tych BTC jako zabezpieczenie pożyczek na pokrycie wydatków operacyjnych oraz budować moce produkcyjne przed spodziewanym halvingiem w 2028 roku. Spółka wyraźnie nie planuje systematycznej sprzedaży wydobytych monet w celu finansowania bieżącej działalności. Zamiast tego oczekuje się, że koszty operacyjne będą finansowane głównie poprzez pożyczki zabezpieczone BTC wypłacane w USDT oraz, w stosownych przypadkach, dodatkowe finansowanie ukierunkowane na wydobycie, co pozwoli na wzrost zasobów BTC w całym cyklu.

Podejście to opiera się na wizji zarządu dotyczącej kolejnego cyklu halvingu. Planowanie ORAX zakłada, że do czasu halvingu w 2028 r., a zwłaszcza po nim, cena Bitcoina osiągnie co najmniej 125 000 USD za BTC. Celem firmy jest wejście w ten okres z w pełni rozbudowanym obiektem o mocy 8 MW, nowoczesną flotą ASIC oraz znaczną rezerwą BTC zgromadzoną przy strukturalnie niskim koszcie jednostkowym. Po osiągnięciu docelowych poziomów cenowych po halvingu, ORAX spodziewa się sprzedawać tylko tę część swoich BTC, która jest niezbędna do spłaty zaległych pożyczek i odsetek, zachowując pozostałe monety oraz infrastrukturę fizyczną jako aktywa długoterminowe.

W tym kontekście finansowanie dłużne – w szczególności pożyczki zabezpieczone BTC – jest postrzegane jako główny kanał wzrostu, ponieważ pozwala ORAX zachować całą marżę wydobywczą i potencjał wzrostu. Hosting dużych klientów zewnętrznych jest uważany za drugorzędną, opcjonalną dźwignię, która zostałaby uruchomiona tylko wtedy, gdyby w określonym terminie wewnętrznym platforma nie mogła zostać w pełni wypełniona własnym sprzętem firmy. Nawet w takim przypadku takie ustalenia byłyby zaprojektowane jako uzupełnienie, a nie zastępstwo dla podstawowej strategii wzrostu typu „wydobądź i trzymaj”.

Prognozowana akumulacja BTC w 14-miesięcznej fazie 8 MW

Gdy ORAX zwiększy moc swojego zakładu w Paragwaju do 8 MW aktywnego obciążenia, zarząd spodziewa się, że operacja wydobywcza ustabilizuje się na poziomie około 6,06 BTC miesięcznie w obecnych warunkach sieciowych. W bazowym scenariuszu planowania firma przyjmuje referencyjną cenę BTC na poziomie 90 000 USD (≈77 400 EUR) dla wewnętrznej wyceny rynkowej miesięcznej produkcji i wokół tego poziomu strukturyzuje finansowanie operacyjne.

Miesięczna produkcja BTC i finansowanie operacyjne przy 8 MW

W praktyce, każdego miesiąca w 8 MW ORAX:

• wydobywa około 6,06 BTC,

• uznaje wartość produkcji na poziomie około 545,7 tys. USD / 469,3 tys. EUR (przy 90 tys. USD/BTC) oraz

• wymaga około 222,7 tys. USD / 191,6 tys. EUR w gotówce na pokrycie bezpośrednich kosztów produkcji i operacyjnych, sfinansowanych z pożyczki w USDT zabezpieczonej w BTC.

Zgodnie ze strategią „wydobądź i trzymaj” (mine-and-hold), intencją ORAX nie jest upłynnienie całego salda BTC w celu realizacji tej nadwyżki. Zamiast tego firma spodziewa się:

• sprzedaj tylko tyle monet, ile jest konieczne do spłaty wszystkich pożyczek i odsetek po osiągnięciu docelowego poziomu cenowego (≥125 tys. USD/BTC);

• zachować pozostałe BTC jako długoterminowy składnik aktywów skarbowych; oraz

• dalsze wykorzystywanie części rezerwy BTC jako zabezpieczenia przyszłych pożyczek operacyjnych, przy jednoczesnym posiadaniu na własność zarówno infrastruktury 8 MW, jak i powiązanej floty sprzętu wydobywczego.

Alternatywna ścieżka finansowania i scenariusz spłaty warunkowej

Równolegle do 14-miesięcznego finansowania bazowego, ORAX ocenia również alternatywną opcję finansowania na surowszych warunkach, a mianowicie pożyczkę o krótszym terminie zapadalności z indykatywną stopą procentową 23,1% w skali roku i 8-miesięcznym okresem spłaty. W ramach tej struktury zarząd spodziewa się, że w ciągu 8-miesięcznego okna operacyjnego zwiększona wydajność pozwoliłaby firmie spłacić około 50–55% całkowitego zobowiązania do spłaty (kapitał plus naliczone odsetki) z zysku operacyjnego wypracowanego w tym okresie, przy jednoczesnym zachowaniu podejścia „wydobądź i trzymaj” jako podstawowego modelu zarządzania skarbem.

W przypadku pozostałego salda w terminie zapadalności ORAX rozważa dwie praktyczne ścieżki spłaty.

• Scenariusz sprzedaży aktywów. W razie potrzeby firma może sprzedać część nowo nabytej floty ASIC. Sprzęt wydobywczy klasy S21 jest przedmiotem handlu globalnego i pozostaje płynny na rynkach wtórnych, zwłaszcza gdy urządzenia są już zainstalowane i sprawne. W tym scenariuszu oczekiwana wartość odsprzedaży zakupionego sprzętu ma na celu pokrycie pozostałej kwoty spłaty bez polegania na przyszłym wzroście ceny BTC.

• Scenariusz refinansowania bankowego. Alternatywnie, ORAX może refinansować pożyczkę krótkoterminową za pomocą konwencjonalnego kredytu bankowego po przeprowadzeniu ekspansji i pełnym odzwierciedleniu bazy aktywów w bilansie. Na tym etapie spółka spodziewa się posiadać wystarczające zabezpieczenia rzeczowe w postaci infrastruktury i sprzętu górniczego, aby obsłużyć kredyt o znacząco niższym koszcie, przy czym pokrycie zabezpieczenia (aktywa trwałe w stosunku do nowego zadłużenia) przekroczy 250%, co poprawi komfort kredytodawcy i obniży cenę w porównaniu z początkowym instrumentem krótkoterminowym.

Opis pożyczki

ORAX Assets Management Corp. ubiega się o linię kredytową na wydatki inwestycyjne (capex) w wysokości 3 600 000 EUR w celu sfinansowania rozbudowy paragwajskiej kopalni z około 2 MW do 8 MW aktywnego obciążenia elektrycznego. Pożyczka jest przeznaczona wyłącznie na zakup, import i wdrożenie dodatkowego sprzętu wydobywczego ASIC oraz powiązane adaptacje obiektu, co odpowiada około 6 MW dodatkowej mocy. Instrument ten nie jest przeznaczony do refinansowania historycznych strat ani finansowania bieżących kosztów operacyjnych; oczekuje się, że zostaną one pokryte z pożyczek na kapitał obrotowy zabezpieczonych wydobytymi BTC.

Cel i wykorzystanie wpływów

Środki z pożyczki zostaną przeznaczone na sfinansowanie:

• nabycie około 1710 jednostek Bitmain Antminer S21 PRO (lub maszyn o podobnej klasie wydajności) odpowiadających dodatkowym 6 MW;

• międzynarodowa logistyka i odprawa celna dla tych jednostek (transport morski, ubezpieczenie, spedycja, transport lokalny);

• instalacja, montaż w szafach rack, dystrybucja zasilania i integracja sieciowa w zakładzie w Paragwaju;

• serwis początkowy, części zamienne i drobne adaptacje obiektu niezbędne do eksploatacji rozbudowanej konfiguracji 8 MW.

W istocie instrument ten pokrywa zapotrzebowanie kapitałowe pomiędzy istniejącą infrastrukturą ORAX o mocy 2 MW a w pełni rozbudowaną konfiguracją 8 MW, na której opierają się prognozy finansowe i plan rozwoju firmy.

Alternatywna opcja finansowania

ORAX jest gotowy rozważyć alternatywną strukturę o krótszym terminie zapadalności i wyższym kuponie. Opcja ta jest pomyślana jako pragmatyczna ścieżka realizacji, jeśli pożyczkodawca preferuje szybszy obrót kapitału i wcześniejsze ograniczenie ryzyka dzięki krótszemu czasowi trwania.

Opcja alternatywna – warunki orientacyjne

W ramach alternatywnej struktury na 8 miesięcy z oprocentowaniem 23,1% w skali roku, zarząd spodziewa się, że zwiększona wydajność pozwoliłaby ORAX na pokrycie istotnej części całkowitego zobowiązania do spłaty w okresie operacyjnym z zysku operacyjnego, zmniejszając zależność od wzrostu ceny BTC na koniec okresu. Wszelkie pozostałe saldo w terminie zapadalności może zostać uregulowane za pośrednictwem ścieżek awaryjnych firmy opisanych w sekcji planu wzrostu, w tym częściowej odsprzedaży nowo nabytego sprzętu ASIC (wysoce płynny rynek wtórny) lub refinansowania za pośrednictwem konwencjonalnego kredytu bankowego, gdy rozszerzona baza aktywów zostanie w pełni odzwierciedlona w bilansie.