Mining di Bitcoin

I dati finanziari disponibili di ORAX coprono i primi tre mesi di attività commerciale presso il sito paraguaiano (settembre-novembre 2025). In questo periodo, la società ha dimostrato forti margini lordi e operativi su una base di ricavi relativamente piccola ma in crescita, confermando la redditività economica della configurazione da 2 MW con l'attuale tariffa elettrica e le condizioni della rete.

Tutte le cifre sotto riportate sono espresse in EUR, convertite da USD a un tasso illustrativo di 1 USD = 0,86 EUR.

Indicatori finanziari chiave

(Valori in migliaia di EUR, arrotondati)

Il riconoscimento dei ricavi segue l'approccio mine-and-hold dell'azienda: i ricavi mensili sono calcolati come il prezzo del BTC a fine mese moltiplicato per i BTC estratti in quel mese, senza richiedere vendite effettive di BTC. Si tratta di una rappresentazione mark-to-market del valore economico creato, piuttosto che di un reddito in contanti realizzato.

Analisi dei ricavi e della redditività

A settembre 2025, il primo mese del periodo presentato, ORAX ha generato circa 51.000 EUR di ricavi con un margine lordo del 75% e un margine netto approssimativo del 63%. Ciò riflette un'operatività piccola ma efficiente a 2 MW, con una base di costi snella e spese fisse limitate.

Nell'ottobre 2025, i ricavi sono quasi triplicati raggiungendo circa 145.000 EUR, trainati da una maggiore produzione e quotazione del BTC, mentre i margini lordi e netti sono rimasti molto forti, rispettivamente al 71% e al 62% circa. Ciò indica che la struttura dei costi ha scalato bene con l'aumento della produzione e che i ricavi aggiuntivi sono confluiti in gran parte nell'utile operativo.

A novembre 2025, i ricavi si sono moderati a circa 118.000 EUR, riflettendo ampiamente i movimenti di prezzo del BTC e la normale volatilità mensile. Il margine lordo è sceso a circa il 65% e il margine netto a circa il 52%, ma l'operazione è rimasta altamente redditizia su base economica.

Nei tre mesi complessivi, ORAX ha generato:

• Fatturato di circa 315.000 EUR

• Utile lordo di circa 219.000 EUR

• Utile netto (operativo) di circa 183.000 EUR

Ciò corrisponde a un margine lordo complessivo di circa il 69% e a un margine netto di circa il 58% per il periodo.

Tendenze chiave e osservazioni finanziarie

I dati dei primi tre mesi mostrano un profilo redditizio in fase iniziale con margini percentuali molto elevati, coerenti con bassi costi energetici diretti e una struttura organizzativa compatta.

I margini lordi e netti fluttuano naturalmente con il prezzo del BTC e le condizioni della rete, ma lo spread tra il costo di produzione totale per BTC e il valore di mercato del BTC estratto è sostanziale in questo periodo. Su base unitaria, i calcoli interni per settembre-novembre indicano un costo di produzione totale (energia + servizi + spese generali) di circa 36-37 mila EUR per BTC, a fronte di un valore medio realizzato di circa 88 mila EUR per equivalente BTC, il che implica un margine economico nell'ordine del 58%.

Le spese operative sono modeste in termini assoluti e rimangono basse rispetto ai ricavi, riflettendo un team interno snello e l'esternalizzazione delle funzioni non core. Ciò supporta una forte leva operativa: con l'aumento della capacità e della produzione di BTC, ORAX prevede che una parte significativa dei ricavi aggiuntivi si tradurrà in un utile operativo incrementale, a condizione che le tariffe elettriche e le condizioni della rete rimangano sostanzialmente in linea con le ipotesi attuali.

Allo stesso tempo, il track record finanziario nell'ambito dell'attuale modello è molto breve (tre mesi) e i risultati sono intrinsecamente sensibili al prezzo del BTC, alla difficoltà e al tempo di attività. Le cifre attuali dovrebbero quindi essere viste come una prova di concetto iniziale per la configurazione da 2 MW e l'approccio mine-and-hold scelto, piuttosto che come un campione pienamente rappresentativo delle diverse fasi del ciclo Bitcoin.

Piano di crescita

ORAX si trova attualmente nella fase iniziale di espansione della sua piattaforma paraguaiana. Il sito opera con un carico attivo di circa 2 MW, mentre l'infrastruttura elettrica e fisica sottostante è stata progettata e preparata per supportare un aumento graduale fino a circa 8 MW, con un potenziale tecnico per raggiungere gli 8-10 MW nell'ambito del quadro energetico esistente. La piattaforma è utilizzata esclusivamente per il mining proprietario; ad oggi non è stata commercializzata alcuna capacità di hosting per terzi.

Il percorso di sviluppo principale per l'azienda è quindi lineare: in primo luogo, utilizzare appieno il sito esistente fino alla sua capacità nominale di 8 MW e, in secondo luogo, ove fattibile, esplorare un'ulteriore espansione della capacità elettrica disponibile a condizioni economiche simili. In altre parole, la crescita è definita principalmente come il progressivo "riempimento" dell'attuale sede con hardware ASIC aggiuntivo, piuttosto che come diversificazione geografica o passaggio a servizi di hosting per i clienti.

Strategicamente, ORAX intende seguire una sequenza coerente: estrarre BTC, mantenerlo a bilancio, utilizzare parte di questo BTC come garanzia per prestiti a copertura delle spese operative e costruire capacità in vista dell'halving previsto per il 2028. La società non prevede esplicitamente di vendere sistematicamente le monete estratte per finanziare le operazioni quotidiane. Al contrario, si prevede che i costi operativi saranno finanziati in gran parte attraverso prestiti garantiti da BTC erogati in USDT e, ove opportuno, ulteriori finanziamenti orientati al mining, consentendo alle riserve di BTC di crescere durante il ciclo.

Questo approccio si basa sulla visione del management riguardo al prossimo ciclo di halving. La pianificazione di ORAX presuppone che entro il momento dell'halving del 2028, e specialmente dopo di esso, il prezzo del Bitcoin raggiungerà almeno i 125.000 USD per BTC. L'obiettivo della società è entrare in quel periodo con un sito da 8 MW completamente sviluppato, una flotta ASIC moderna e una sostanziale riserva di BTC accumulata a un costo unitario strutturalmente basso. Una volta raggiunti i livelli di prezzo post-halving previsti, ORAX prevede di vendere solo la parte dei suoi BTC necessaria per rimborsare i prestiti e gli interessi in sospeso, mantenendo le monete rimanenti e l'infrastruttura fisica come asset a lungo termine.

In questo contesto, il finanziamento tramite debito – in particolare il prestito garantito da BTC – è visto come il principale canale di crescita perché consente a ORAX di mantenere tutto il margine di mining e il potenziale di rialzo. L'hosting di grandi clienti esterni è considerato una leva secondaria e opzionale che verrebbe attivata solo se, entro una scadenza interna definita, la piattaforma non potesse essere completamente riempita con le attrezzature proprie dell'azienda. Anche in tal caso, tali accordi sarebbero concepiti come complementari e non come sostitutivi della strategia di crescita principale basata sul mine-and-hold.

Accumulo di BTC previsto durante la fase di 14 mesi da 8 MW

Una volta che ORAX avrà portato il suo sito paraguaiano a 8 MW di carico attivo, la dirigenza prevede che l'operazione di mining si stabilizzerà a circa 6,06 BTC al mese alle attuali condizioni di rete. Nel caso di pianificazione di base, la società ipotizza un prezzo di riferimento del BTC di 90.000 USD (≈77.400 EUR) per il mark-to-market interno della produzione mensile e struttura il finanziamento operativo intorno a tale livello.

Produzione mensile di BTC e finanziamento operativo a 8 MW

In termini pratici, ogni mese a 8 MW ORAX:

• estrae circa 6,06 BTC,

• riconosce un valore di produzione di circa 545,7k USD / 469,3k EUR (a 90k USD/BTC), e

• richiede circa 222,7k USD / 191,6k EUR in contanti per coprire i costi diretti di produzione e operativi, finanziati tramite un prestito in USDT garantito da BTC.

In linea con la strategia mine-and-hold, l'intenzione di ORAX non è quella di liquidare l'intero saldo BTC per realizzare questo surplus. Al contrario, la società prevede di:

• vendi solo il numero di monete necessario per rimborsare tutti i prestiti e gli interessi una volta raggiunto il livello di prezzo target (≥125.000 USD/BTC);

• mantenere i restanti BTC come asset di tesoreria a lungo termine; e

• continuare a utilizzare parte della riserva di BTC come garanzia per futuri prestiti operativi, possedendo al contempo direttamente sia l'infrastruttura da 8 MW che la flotta di hardware di mining associata.

Percorso di finanziamento alternativo e scenario di rimborso di emergenza

Parallelamente alla linea di credito di base a 14 mesi, ORAX sta valutando anche un'opzione di finanziamento alternativa a condizioni più stringenti, ovvero un prestito a breve termine con un tasso di interesse indicativo del 23,1% annuo e una scadenza di 8 mesi. In base a questa struttura, il management prevede che, durante la finestra operativa di 8 mesi, la capacità ampliata consentirebbe alla società di rimborsare circa il 50-55% dell'obbligo totale di rimborso (capitale più interessi maturati) dal profitto operativo generato nel periodo, mantenendo l'approccio «mine-and-hold» come quadro di tesoreria principale.

Per il saldo residuo alla scadenza, ORAX considera due percorsi di rimborso pratici.

• Scenario di vendita di asset. Se necessario, la società può vendere una parte della flotta ASIC appena acquisita. L'hardware di mining di classe S21 è scambiato a livello globale e rimane liquido nei mercati secondari, in particolare quando l'attrezzatura è già installata e operativa. In questo scenario, il valore di rivendita previsto dell'attrezzatura acquistata è destinato a coprire l'importo residuo del rimborso senza fare affidamento sul futuro apprezzamento del prezzo del BTC.

• Scenario di rifinanziamento bancario. In alternativa, ORAX può rifinanziare il prestito a breve termine attraverso una linea bancaria convenzionale una volta eseguita l'espansione e la base patrimoniale sia pienamente riflessa nel bilancio. In quella fase, la società prevede di disporre di garanzie tangibili sufficienti sotto forma di infrastrutture e attrezzature minerarie per sostenere una linea di credito a costi sensibilmente inferiori, con una copertura delle garanzie (attività fisse rispetto ai nuovi prestiti) superiore al 250%, migliorando la fiducia del prestatore e riducendo il prezzo rispetto allo strumento iniziale a breve termine.

Descrizione del prestito

ORAX Assets Management Corp. è alla ricerca di una linea di credito capex di 3.600.000 EUR per finanziare l'espansione del suo sito di mining in Paraguay da circa 2 MW a 8 MW di carico elettrico attivo. Il prestito è destinato esclusivamente all'acquisto, all'importazione e all'implementazione di ulteriori apparecchiature di mining ASIC e ai relativi adattamenti del sito, corrispondenti a circa 6 MW di capacità incrementale. La linea di credito non è progettata per rifinanziare perdite storiche o finanziare spese operative correnti; si prevede che queste saranno coperte attraverso prestiti di capitale circolante garantiti da BTC e assicurati contro i BTC estratti.

Scopo e utilizzo dei proventi

I proventi del prestito saranno utilizzati per finanziare:

• acquisizione di circa 1.710 unità Bitmain Antminer S21 PRO (o macchine di classe di efficienza simile) corrispondenti ai 6 MW supplementari;

• logistica internazionale e sdoganamento per queste unità (trasporto marittimo, assicurazione, intermediazione, trasporto locale);

• installazione, montaggio a rack, distribuzione dell'alimentazione e integrazione di rete presso il sito paraguaiano;

• manutenzione iniziale, parti di ricambio e piccoli adattamenti del sito necessari per gestire la configurazione ampliata da 8 MW.

In sostanza, la linea di credito colma il fabbisogno di capitale tra l'attuale infrastruttura da 2 MW di ORAX e l'impianto da 8 MW a pieno regime su cui si basano le proiezioni finanziarie e il piano di crescita dell'azienda.

Opzione di finanziamento alternativa

ORAX è disposta a considerare una struttura alternativa con una scadenza più breve e una cedola più alta. Questa opzione è intesa come un percorso di esecuzione pragmatico qualora il prestatore preferisse una rotazione del capitale più rapida e una riduzione anticipata del rischio attraverso una durata più breve.

Opzione alternativa – termini indicativi

In base alla struttura alternativa di 8 mesi al 23,1% annuo, la direzione prevede che l'espansione della capacità consentirebbe a ORAX di coprire una parte sostanziale dell'obbligo di rimborso complessivo durante la finestra operativa attraverso l'utile operativo, riducendo la dipendenza dalla rivalutazione del prezzo del BTC a fine termine. Qualsiasi saldo residuo alla scadenza può essere gestito tramite i percorsi di emergenza della società descritti nella sezione del piano di crescita, tra cui la rivendita parziale delle attrezzature ASIC appena acquistate (mercato secondario altamente liquido) o il rifinanziamento attraverso una linea bancaria convenzionale una volta che la base patrimoniale ampliata sarà pienamente riflessa nel bilancio.