Bitcoin-Mining

Die verfügbaren Finanzdaten von ORAX decken die ersten drei Monate des kommerziellen Betriebs am Standort in Paraguay ab (September–November 2025). In diesem Zeitraum hat das Unternehmen starke Brutto- und Betriebsmargen auf einer relativ kleinen, aber wachsenden Umsatzbasis erzielt, was die wirtschaftliche Tragfähigkeit der 2-MW-Konfiguration unter dem aktuellen Stromtarif und den Netzbedingungen bestätigt.

Alle untenstehenden Zahlen sind in EUR ausgedrückt, umgerechnet von USD zu einem illustrativen Kurs von 1 USD = 0,86 EUR.

Wichtige Finanzindikatoren

(Werte in EUR ’000, gerundet)

Die Umsatzrealisierung folgt dem Mine-and-Hold-Ansatz des Unternehmens: Der monatliche Umsatz wird als BTC-Preis am Monatsende multipliziert mit den in diesem Monat geschürften BTC berechnet, ohne dass tatsächliche BTC-Verkäufe erforderlich sind. Dies ist eine Mark-to-Market-Darstellung des geschaffenen wirtschaftlichen Werts und kein realisiertes Bareinkommen.

Analyse von Umsatz und Rentabilität

Im September 2025, dem ersten Monat des dargestellten Zeitraums, erwirtschaftete ORAX einen Umsatz von rund 51.000 EUR mit einer Bruttomarge von 75 % und einer ungefähren Nettomarge von 63 %. Dies spiegelt einen kleinen, aber effizienten Betrieb bei 2 MW wider, mit einer schlanken Kostenbasis und begrenzten Fixkosten.

Im Oktober 2025 verdreifachte sich der Umsatz fast auf etwa 145.000 EUR, getrieben durch eine höhere BTC-Produktion und Preisgestaltung, während die Brutto- und Nettomargen mit rund 71 % bzw. 62 % sehr stark blieben. Dies deutet darauf hin, dass die Kostenstruktur gut mit der gesteigerten Produktion skalierte und dass zusätzliche Einnahmen weitgehend in das Betriebsergebnis einflossen.

Im November 2025 schwächte sich der Umsatz auf etwa 118.000 EUR ab, was weitgehend die BTC-Kursbewegungen und die normale monatliche Volatilität widerspiegelt. Die Bruttomarge sank auf rund 65 % und die Nettomarge auf etwa 52 %, aber der Betrieb blieb auf wirtschaftlicher Basis hochprofitabel.

In den drei Monaten zusammen generierte ORAX:

• Umsatz von rund 315.000 EUR

• Bruttogewinn von ca. 219 Tsd. EUR

• Netto-(Betriebs-)Gewinn von ca. 183 Tsd. EUR

Dies entspricht einer Bruttomarge von etwa 69 % und einer Nettomarge von etwa 58 % für den Zeitraum.

Wichtige Trends und finanzielle Beobachtungen

Die Daten der ersten drei Monate zeigen ein profitables Frühphasenprofil mit sehr hohen prozentualen Margen, was auf niedrige direkte Energiekosten und eine kompakte Organisationsstruktur zurückzuführen ist.

Brutto- und Nettomargen schwanken naturgemäß mit dem BTC-Preis und den Netzwerkbedingungen, aber die Spanne zwischen den Gesamtkosten der Produktion pro BTC und dem Marktwert der geminten BTC ist in diesem Zeitraum erheblich. Auf Einheitenbasis deuten die internen Berechnungen für September–November auf Gesamtproduktionskosten (Strom + Dienstleistungen + Gemeinkosten) von etwa 36–37 Tsd. EUR pro BTC hin, verglichen mit einem durchschnittlich realisierten Wert von etwa 88 Tsd. EUR pro BTC-Äquivalent, was eine wirtschaftliche Marge in der Größenordnung von 58 % impliziert.

Die Betriebskosten sind in absoluten Zahlen moderat und bleiben im Verhältnis zum Umsatz niedrig, was auf ein schlankes internes Team und das Outsourcing von Nicht-Kernfunktionen zurückzuführen ist. Dies unterstützt eine starke operative Hebelwirkung: Mit zunehmender Kapazität und BTC-Produktion erwartet ORAX, dass ein erheblicher Teil der zusätzlichen Einnahmen in zusätzlichen Betriebsgewinn umgesetzt wird, sofern die Stromtarife und Netzwerkbedingungen weitgehend den aktuellen Annahmen entsprechen.

Gleichzeitig ist die finanzielle Erfolgsbilanz unter dem aktuellen Modell sehr kurz (drei Monate), und die Ergebnisse reagieren naturgemäß empfindlich auf den BTC-Preis, die Schwierigkeit und die Betriebszeit. Die aktuellen Zahlen sollten daher eher als ein erster Machbarkeitsnachweis für das 2-MW-Setup und den gewählten Mine-and-Hold-Ansatz betrachtet werden und nicht als eine voll repräsentative Stichprobe über verschiedene Phasen des Bitcoin-Zyklus hinweg.

Wachstumsplan

ORAX befindet sich derzeit in der frühen Phase der Skalierung seiner paraguayischen Plattform. Der Standort wird mit einer aktiven Last von etwa 2 MW betrieben, während die zugrunde liegende elektrische und physische Infrastruktur so konzipiert und vorbereitet wurde, dass sie einen schrittweisen Ausbau auf etwa 8 MW unterstützt, mit dem technischen Potenzial, im Rahmen der bestehenden Stromversorgung 8–10 MW zu erreichen. Die Plattform wird ausschließlich für das eigene Mining genutzt; bisher wurden keine Hosting-Kapazitäten für Dritte vermarktet.

Der zentrale Entwicklungspfad für das Unternehmen ist daher klar vorgegeben: erstens die vollständige Ausnutzung des bestehenden Standorts bis zu seiner geplanten Kapazität von 8 MW und zweitens, sofern machbar, die Prüfung einer weiteren Ausweitung der verfügbaren elektrischen Kapazität zu ähnlichen wirtschaftlichen Bedingungen. Mit anderen Worten: Wachstum wird primär als das schrittweise „Auffüllen“ des aktuellen Standorts mit zusätzlicher ASIC-Hardware definiert und nicht als geografische Diversifizierung oder ein Wechsel zu Client-Hosting-Diensten.

Strategisch beabsichtigt ORAX, einer konsistenten Abfolge zu folgen: BTC schürfen, diesen in der Bilanz halten, einen Teil dieses BTC als Sicherheit für Kredite zur Deckung der Betriebsausgaben verwenden und Kapazitäten vor dem erwarteten Halving 2028 aufbauen. Das Unternehmen plant ausdrücklich nicht, geschürfte Coins systematisch zu verkaufen, um das Tagesgeschäft zu finanzieren. Stattdessen sollen die Betriebskosten weitgehend durch BTC-besicherte Kredite in USDT und gegebenenfalls zusätzliche mining-orientierte Finanzierungen finanziert werden, sodass die BTC-Bestände über den Zyklus hinweg wachsen können.

Dieser Ansatz ist in der Einschätzung des Managements zum nächsten Halving-Zyklus verankert. Die Planung von ORAX geht davon aus, dass der Bitcoin-Preis bis zum Zeitpunkt des Halvings 2028 und insbesondere danach mindestens 125.000 USD pro BTC erreichen wird. Das Ziel des Unternehmens ist es, in diesen Zeitraum mit einem vollständig ausgebauten 8-MW-Standort, einer modernen ASIC-Flotte und einer beträchtlichen BTC-Reserve einzutreten, die zu strukturell niedrigen Stückkosten angesammelt wurde. Sobald die angestrebten Preisniveaus nach dem Halving erreicht sind, erwartet ORAX, nur den Teil seiner BTC zu verkaufen, der zur Rückzahlung ausstehender Darlehen und Zinsen erforderlich ist, während die verbleibenden Coins und die physische Infrastruktur als langfristige Vermögenswerte einbehalten werden.

In diesem Zusammenhang wird die Fremdfinanzierung – insbesondere die durch BTC besicherte Kreditaufnahme – als primärer Wachstumskanal angesehen, da sie es ORAX ermöglicht, die gesamte Mining-Marge und das Aufwärtspotenzial zu behalten. Das Hosting großer externer Kunden wird als sekundärer, optionaler Hebel betrachtet, der nur dann aktiviert würde, wenn die Plattform bis zu einer festgelegten internen Frist nicht vollständig mit der unternehmenseigenen Ausrüstung belegt werden kann. Selbst in diesem Fall wären solche Vereinbarungen als Ergänzung und nicht als Ersatz für die zentrale Mine-and-Hold-Wachstumsstrategie konzipiert.

Prognostizierte BTC-Akkumulation während der 14-monatigen 8-MW-Phase

Sobald ORAX seinen paraguayischen Standort auf 8 MW aktive Last skaliert hat, erwartet das Management, dass sich der Mining-Betrieb unter den aktuellen Netzwerkbedingungen bei etwa 6,06 BTC pro Monat stabilisieren wird. Im Basisszenario geht das Unternehmen von einem BTC-Referenzpreis von 90.000 USD (≈ 77.400 EUR) für die interne Marktbewertung der monatlichen Produktion aus und strukturiert die Betriebsfinanzierung um dieses Niveau herum.

Monatliche BTC-Produktion und Betriebsfinanzierung bei 8 MW

In praktischer Hinsicht jeden Monat bei 8 MW ORAX:

• schürft etwa 6,06 BTC,

• erkennt einen Produktionswert von etwa 545,7 Tsd. USD / 469,3 Tsd. EUR (bei 90 Tsd. USD/BTC) an, und

• erfordert ca. 222,7 Tsd. USD / 191,6 Tsd. EUR an Barmitteln zur Deckung der direkten Produktions- und Betriebskosten, finanziert über ein BTC-besichertes Darlehen in USDT.

Im Einklang mit der Mine-and-Hold-Strategie beabsichtigt ORAX nicht, den gesamten BTC-Bestand zu liquidieren, um diesen Überschuss zu realisieren. Stattdessen erwartet das Unternehmen:

• verkaufen Sie nur so viele Münzen wie nötig, um alle Darlehen und Zinsen zurückzuzahlen, sobald das angestrebte Preisniveau (≥USD 125k/BTC) erreicht ist;

• die verbleibenden BTC als langfristigen Treasury-Bestand behalten; und

• einen Teil der BTC-Reserve weiterhin als Sicherheit für künftige Betriebskredite zu verwenden, während sowohl die 8-MW-Infrastruktur als auch die zugehörige Mining-Hardware-Flotte vollständig im Eigenbesitz verbleiben.

Alternativer Finanzierungsweg und Szenario für die Eventualrückzahlung

Parallel zur 14-monatigen Basisfinanzierung prüft ORAX auch eine alternative Finanzierungsoption zu strengeren Bedingungen, nämlich ein Darlehen mit kürzerer Laufzeit, einem indikativen Zinssatz von 23,1 % p.a. und einer Laufzeit von 8 Monaten. Bei dieser Struktur erwartet das Management, dass die erweiterte Kapazität es dem Unternehmen ermöglichen würde, während des 8-monatigen Betriebsfensters etwa 50–55 % der gesamten Rückzahlungsverpflichtung (Kapital plus aufgelaufene Zinsen) aus dem in diesem Zeitraum erwirtschafteten Betriebsgewinn zurückzuzahlen, während der Mine-and-Hold-Ansatz als zentraler Treasury-Rahmen beibehalten wird.

Für den Restsaldo bei Fälligkeit zieht ORAX zwei praktische Rückzahlungswege in Betracht.

• Szenario eines Anlagenverkaufs. Falls erforderlich, kann das Unternehmen einen Teil der neu erworbenen ASIC-Flotte verkaufen. Mining-Hardware der S21-Klasse wird weltweit gehandelt und bleibt auf Sekundärmärkten liquide, insbesondere wenn die Geräte bereits installiert und betriebsbereit sind. In diesem Szenario soll der erwartete Wiederverkaufswert der erworbenen Ausrüstung den verbleibenden Rückzahlungsbetrag decken, ohne auf eine künftige Wertsteigerung des BTC-Preises angewiesen zu sein.

• Bankrefinanzierungsszenario. Als Alternative kann ORAX das kurzfristige Darlehen über eine konventionelle Bankfazilität refinanzieren, sobald die Expansion durchgeführt wurde und die Vermögensbasis vollständig in der Bilanz abgebildet ist. Zu diesem Zeitpunkt erwartet das Unternehmen, über ausreichende materielle Sicherheiten in Form von Bergbauinfrastruktur und -ausrüstung zu verfügen, um eine wesentlich kostengünstigere Fazilität zu unterstützen, wobei die Besicherung (Sachanlagen gegenüber neuen Krediten) 250 % übersteigt, was den Komfort für den Kreditgeber erhöht und die Preisgestaltung im Vergleich zum ursprünglichen kurzfristigen Instrument reduziert.

Beschreibung des Darlehens

ORAX Assets Management Corp. sucht eine Capex-Fazilität in Höhe von 3.600.000 EUR um den Ausbau seines paraguayischen Mining-Standorts von ca. 2 MW auf 8 MW aktiver elektrischer Last zu finanzieren. Das Darlehen ist ausschließlich für den Kauf, den Import und den Einsatz zusätzlicher ASIC-Mining-Ausrüstung und damit verbundene Standortanpassungen bestimmt, was einer zusätzlichen Kapazität von etwa 6 MW entspricht. Die Fazilität ist nicht dazu gedacht, historische Verluste zu refinanzieren oder laufende Betriebskosten zu decken; diese sollen durch BTC-besicherte Betriebsmittelkredite gedeckt werden, die gegen geminte BTC abgesichert sind.

Zweck und Verwendung der Erlöse

Die Darlehenserlöse werden verwendet zur Finanzierung von:

• Erwerb von ca. 1.710 Bitmain Antminer S21 PRO-Einheiten (oder Geräten einer ähnlichen Effizienzklasse), die den zusätzlichen 6 MW entsprechen;

• internationale Logistik und Zollabfertigung für diese Einheiten (Seefracht, Versicherung, Maklerdienste, lokaler Transport);

• Installation, Rack-Montage, Stromverteilung und Netzwerkintegration am paraguayischen Standort;

• Anfängliche Wartung, Ersatzteile und geringfügige Standortanpassungen, die für den Betrieb der erweiterten 8-MW-Konfiguration erforderlich sind.

Im Wesentlichen überbrückt die Fazilität den Kapitalbedarf zwischen der bestehenden 2-MW-Infrastruktur von ORAX und der vollständig ausgebauten 8-MW-Anlage, auf der die Finanzprognosen und der Wachstumsplan des Unternehmens basieren.

Alternative Finanzierungsoption

ORAX ist bereit, eine alternative Struktur mit einer kürzeren Laufzeit und einem höheren Kupon in Betracht zu ziehen. Diese Option ist als pragmatischer Ausführungsweg gedacht, falls der Kreditgeber einen schnelleren Kapitalumschlag und eine frühere Risikominderung durch eine kürzere Laufzeit bevorzugt.

Alternative Option – indikative Bedingungen

Im Rahmen der alternativen Struktur mit 8 Monaten Laufzeit und 23,1 % p.a. erwartet das Management, dass die erweiterte Kapazität es ORAX ermöglichen würde, einen wesentlichen Teil der gesamten Rückzahlungsverpflichtung während des Betriebsfensters durch Betriebsgewinne zu decken, wodurch die Abhängigkeit von BTC-Kurssteigerungen am Ende der Laufzeit verringert wird. Jeder verbleibende Restbetrag bei Fälligkeit kann über die im Abschnitt „Wachstumsplan“ beschriebenen Eventualpfade des Unternehmens beglichen werden, einschließlich des teilweisen Wiederverkaufs neu erworbener ASIC-Ausrüstung (hochliquider Sekundärmarkt) oder einer Refinanzierung über eine konventionelle Bankfazilität, sobald die erweiterte Vermögensbasis vollständig in der Bilanz abgebildet ist.